東北大地震の影響: Option Trader --- SPAN 証拠金とVBA

ボラティリティ・スキャンレンジ ― 2011/05/19 16:21

オプションを取引するうえで、極めて重要、かつ、オプション特有なものといえばインプライド・ボラティリティではないでしょうか。Span証拠金においても、ボラティリティ・スキャンレンジはプライススキャン・レンジと並び、あるいは実際にはそれ以上に重要なパラメーターといえます。しかし、ボラティリティ・スキャンレンジがどう決められているか把握されている方は意外と少ないのではないでしょうか。(この点についてはこちら)

それでは、現在のボラティリティ・スキャンレンジはいくらかご存知ですか？

そうです、15.8％です。しばらく変わっていないので、さすがに知っていますよね。

歴史的に見て、この15.8%は高水準です。1日に1限月のIV(インプライド・ボラティリティ)の平均が15.8％も変化する日なんてそんなにあるものではありません。実際に、東日本大震災が起こる前は、4.3％でした。ただ、原発問題の影響で15.8%になる前が31.1%でしたので、それに比べるとまだ許せる数字に見えるのですから不思議なものです。

31.1%は、3/14の平均35.95%から3/15に66.96%に跳ね上がったため、66.96%-35.95%=31.01%が切り上がって、31.1％になったわけです。15.8％も震災後、2番目に変動幅が大きかった日にそれぐらい上昇しても不思議はないと思われている方が大半でしょう。しかし、実は、15.8%は上昇したのではなくて、下降したのです。1日にIVの平均が15.8%下がったのです。3/17の58.61%から3/18に42.84%に-15.77%下落したため、切り上げて15.8％の下落、それが今日のボラティリティ・スキャンレンジの根拠になっています。2番底を狙ったPutの買手の嘆きが聞こえてきそうです。そして、そんな15.8%のために思うように売れないオプション投資家の嘆きが重なるのですから、何とも不思議な気がします。

さらにもう一つ驚きが！

4/10のブログで、31.1%のはずのボラティリティ・スキャンレンジが30.0%で計算されていておかしいと、指摘させていただきましたが、このブログを書くためにちょっと大証のサイトを見て驚きました。

http://www.ose.or.jp/market/about_trading/span_parameter_setting

このページの真ん中あたりの、「過去のSPANパラメーター（日経平均株価）」というファイル開いてを見てください。3/28から4/22までの4週間堂々と30.0％と書いてあるではないですか！！

31.1%はいったい何なのですか？

そして、それを大証、証券会社は投資家に正しく伝えたのでしょうか？

私も思わず嘆いて(叫んで)しまいました。

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ロスカット口座 - リアルタイム維持証拠金 ― 2011/05/18 12:54

先日チャムさんからの質問に基づいて書いた、価格逆転時のデビットスプレッドですが、松井証券のロスカット口座の暴走が引き金となって、P85の価格が一時的にP90の価格の3倍にもなるという逆転現象が起きたことがわかりました。おそらく、このロスカット口座を保有していたある投資家のポジションが、地震の影響でロスカットルールに抵触して、保有ポジションのすべてに成行決済(FAK)注文が執行されて、一時的のその銘柄の価格が上昇し、この上昇により別の投資家のポジションがロスカットに抵触して、次の成行決済注文が執行され、同様に次々にロスカットを誘発し、板が薄いイブニング取引に理論価格を無視した成行買決済注文が嵐のように駆け巡ったというのがどうやら原因のようです。

この松井のロスカット口座とはいかなるものか、松井のサイトを調べてみると下記の記述がありました。

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損失を一定の範囲内に抑えることを目的に、当社の定める取引時間(※)中に審査を行い、リアルタイム維持証拠金余力(時価で評価した証拠金状況)がロスカットラインを下回っている場合、ロスカットルールを適用します。

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この文言だけ読むと、松井が独自にリアルタイムでSPAN証拠金を計算して、その結果に基づいてロスカットの注文を出しているように思われます。しかし、さらに説明を読んでみると

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リアルタイム維持証拠金余力

お客様の先物・オプション口座の状況をリアルタイムの時価を用いて評価した余力です。証拠金現金残高に、リアルタイムの代用評価額、先物評価損益、ネット・オプション価値総額を加味して計算されます。

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要は現金の動きに加えて、先物とオプションの時価評価替えをしているのにすぎないことがわかりました。私が前回やったような保有ポジション全体のSPAN RISKを計算する部分は省略して、オプションの時価をNOV(Net Option Value)として、NOVの増減を証拠金の増減として、リアルタイム証拠金を計算するインチキ、いや失礼、簡便法に基づくリアルタイム証拠金であることが判明しました。

このロスカット口座の開始時期が2月14日であるのがわかり、なるほどと思いました。2月14日は、JGATEが稼働した日です。それと同時に、実際には投資家に告知した証券会社は皆無でしたが、証拠金の計算方法が変更となった日でもあるのです。JGATE稼働前、NOVは、各銘柄の清算値でした。ただ、この清算値がちょっと曲者で、BS式(ブラック・ショールズ式)を使って計算した値であったのですが、複雑なルールがあってBS式を使っても同じ値を導き出すのは至難の業でした。正直、誰も清算値がなぜその値になるのか説明できないようなものだったのです。ところが、JGATE開始と同時に、基本的には最終約定値が清算値というルールが適用になり(実際にはもう少し複雑です。詳細はこちら)、SPAN RISKはともかく、とりあえずNOVは時価と一致するから「リアルタイム維持証拠金」という名称を使ったように思えてなりません。「リアルタイム維持証拠金」というとちゃんと計算しているように聞こえますが、実際には、含み損が一瞬でも規定を超えれば、無理矢理に決済注文を放出するごくごく単純なものにすぎないのです。

トヨタと日産の株価を比べて、理論的に絶対にトヨタの株価の方が高くなると主張しても、おそらく100人の人全員を納得させることはできないでしょう。これに対して、同限月のPut 9000円とPut8500円を比べればいかなる場合でもPut 9000円の価格が高くなるというのは議論の余地がない絶対に正しい理論です。この逆転現象は、何らかのエラーでしか発生せず、万が一起きたとしても、裁定取引により一瞬のうちに消失します。実際に今回もそうでした。「損失を一定の範囲内に抑えることを目的に、」という御旗の元、理論的には絶対にありえない、Put8500円の価格をPut 9000円の3倍して、投資家に多大な損害を与えたロスカット口座の構造、設計に欠陥はなかったのでしょうか？

さらに驚くべきは、何らの改良も加えず、ロスカット口座が復活し、事情を知らない投資家がリスクヘッジのために今も利用しているといことです。

価格逆転時のデビットスプレッド ― 2011/05/14 17:10

チャムさんから下記のご質問をいただきました。

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例えば、3月14日夜間のようにプレミアムが行使価格間で逆転した時 SPAN証拠金の計算はどうなりますか？

4P850　970円、4P900　310円の時、4P850を1枚売り、4P900を1枚買いのデビットスプレッド（ベアスプレッド）を組んでいた場合について詳しくご教授ください。

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まず事実関係を確認してみましょう。

証拠金算出の大前提ですが、夜間取引を含め、場中の動きがどうあれ、日経平均と各オプションの引け値をベースに計算を行います。当日の日経平均の終値は、8605.15円で、4P850と4P900の終値と証拠金は下記のようになっています。

銘柄	終値	IV	証拠金	SPAN RISK	NOV
8500P	540	63.60%	695,900	155,900	540,000
9000P	760	54.41%	958,600	198,600	760,000

これを見る限り、価格も証拠金も逆転現象は起きていません。たとえ、夜間取引で価格の逆転現象が起きていたとしても、引けの段階で、540円、760円というある意味正常な価格体系に戻っているので、これだけを見ると夜間取引の混乱は最終の数字からうかがい知ることはできません。このパラメータから計算した、850P売り、900P買いのベアスプレッドの証拠金はゼロです。Span RiskはS12で最大の432(100円単位なので43,200円)ですが、Net Option Valueが760,000円-540,000円=220,000円で、証拠金=Span Risk – NOV= 43,200 - 220,000 = -176,800円とマイナスの証拠金となりますのでゼロです。

これはオプションをいくらで売ろうが買おうが関係ありません。このため、P850を970円で売り、P900を310円で買うことができていれば、証拠金はゼロな上に、手元に売り買いプレミアムの差額660,000円が残ることになります。

このポジションの16+1のシナリオの計算結果は下記の通りです。(+1は最低証拠金です。)

プット・コール	権利行使価格	S1	S2	S3	S4	S5	S6
P	8500	234	-497	-163	-895	654	-73
P	9000	-235	461	301	1020	-795	-125
		-1	-36	138	125	-141	-198

プット・コール	権利行使価格	S7	S8	S9	S10	S11	S12
P	8500	-540	-1270	1095	376	-895	-1621
P	9000	812	1551	-1379	-738	1299	2053
		272	281	-284	-362	404	432

プット・コール	権利行使価格	S13	S14	S15	S16	S17
P	8500	1559	851	-885	1355	70
P	9000	-1986	-1378	1230	-1765	0
		-427	-527	345	-410	70

さらに、夜間取引の4本値を調べてみました。

	始値		高値		安値		終値
8500P	140	16:30:01	975	20:43:41	110	17:07:54	205	23:30:01
9000P	245	16:30:01	990	20:49:36	195	17:07:53	320	23:30:01

チャムさんがおっしゃる通り、850Pは20:43:41に975円という高値を付けています。ただし、残念ながらその時のスクリーンコピーが手許にはありませんので、その時点で900Pの価格がいくらだったかわかりません。終値が320円ですから、イブニングセッション中に310円で買うことは十分可能です。ただ、900Pもその6分後に990円を付けています。実は、この時私はPCを見てびっくりしていました。突然、信じられない価格の買い気配になって、そして信じられない価格で取引が成立しましたが、すぐにまた元の水準に戻りました。このため、850Pを970円で売れたかどうかはちょっと疑問です。そして、この現象はいくつかの銘柄に時間差で発生しました。今となっては詳しい記録がありませんので4本値から推測するしかありません。少なくとも、850P、875P、900Pで発生したようです。この突然、買い気配で商いが止まる現象は、下記の新しいルールによるものみたいです。私もあまり詳しくないので、下記参照ください。975円という価格は、即時約定可能値幅を超えたということでしょう。

http://www.ose.or.jp/derivative/2102

ここまできたら、もしこの逆転現象が引けに発生していたらどうなったか、検証してみたくなりました。論理的に考えれば、本来、高いはずのP900より、P850の方が高ければ、P900を売り、P850を買いたくなります。誰だってこんなおいしい裁定取引の機会を逃すはずがありません。そう考えれば、こういう逆転現象が、もし発生したとしても、長続きはしないでしょう。ただ今回のように多額の不足証拠金が発生して、引けで強制決済が実行された場合、逆転現象が起こる可能性はゼロとは言えないでしょう。

前提条件としては、14日のイブニングの日経平均先物の安値が9160円でしたので、これが15日の日経平均の引け値として、この時点でP900が310円、P850が970円で引けたと仮定しましょう。この場合、IVを計算すると下記の通りになります。

日経平均9160円

限月	プット・コール	権利行使価格	価格	IV	売	買
2011/4	P	8500	970	138.72%	-1
2011/4	P	9000	310	37.95%		1

この数値を使って、17(16 + 1)のシナリオを計算すると

プット・コール	権利行使価格	S1	S2	S3	S4	S5	S6
P	8500	100	-630	-210	-940	420	-310
P	9000	-6,300	-7,070	-6,680	-7,440	-5,890	-6,660
		-6,200	-7,700	-6,890	-8,380	-5,470	-6,970

プット・コール	権利行使価格	S7	S8	S9	S10	S11	S12
P	8500	-520	-1,250	760	30	-820	-1,540
P	9000	-7,030	-7,770	-5,440	-6,210	-7,340	-8,070
		-7,550	-9,020	-4,680	-6,180	-8,160	-9,610

プット・コール	権利行使価格	S13	S14	S15	S16	S17
P	8500	1,100	370	-834	903	70
P	9000	-4,970	-5,710	-2,682	-501
		-3,870	-5,340	-3,516	402	70

となり、明日の損失が最大になるのはシナリオ16の402、すなわち、40,200円がSpan Riskとなります。P85の970円という価格と、IV 138.72%という数字からとてつもないものが出てくると思われたのですが、Span Riskは実際の43,200円とほとんど変わらないというのはちょっと驚きでした。P85が970円と、今日の価格が極めて高くなっているので、明日の価格が上がっても損失はしれている、ということのようです。これに対して、P90の買いからは通常の利益が出るので、差額は通常範囲に収まるようです。ただし、NOVは、310-970= -660、660,000円ですので、40,200 – (-660,000) = 700,200円が証拠金となります。97万円で売り、31万円で買っていれば手元にプレミアムが66万円あるので、実質の証拠金額は40,200円ということになります。あくまで、97万円で売れていればということですが、、。

以前にも書きましたが、日経平均が大きく動いたときは、証拠金の大部分がNOVになりますので、細かいことはさておき、オプションの価格の動きと証拠金の動きがほぼ等しくなると覚えておくと、何かの時に役立つのではないでしょうか。

さて、脇道の方が長くなってしまいましたが、チャムさんお分かりいただけましたでしょうか。

東北大地震後の影響－－ IVとHV ― 2011/03/26 17:09

今週の日経平均は堅調な展開でした。どうも、個人をはじめとする国内勢が売り、外国人が買うという構図のようです。地震の被害の甚大さを身をもって体験している者と、ニュースで見ているだけの者の温度差なのでしょうか？

上のグラフの通り、IVとHVの逆ザヤがかつて見たことないほど大きく、かつ長期間にわたっています。オプションの価格は明らかにUNDERVALUEといえます。普通マーケットの混乱時はIVが高止まりするものですが、逆にHVを大きく下回るというのはどういうことでしょう。そして、その反動は起きないのでしょうか、心配になります。

来週から証拠金もかつてなかったほどの大幅上昇となりますので、オプションの売りは考えられない状況です。

新パラメータ証拠金予測 2011/3/25 ― 2011/03/25 16:33

25日のシミュレーションです。

本日の大証発表の基準ボラティリティは30.26%です。SPAN証拠金を計算するに当たっては、シナリオによって、本日のボラティリィティにボラティリィティ・スキャンレンジの+31.1%、不変(+0%)、そして、-31.1%を足して価格を計算しますが、30.26%-31.1%では、ボラティリィティがマイナスになってしまいます。この時どうするのか、はっきり言って未知の世界です。いったいどうなるのでしょうか？

表の予測値は、99万円、31.1%ベースで本日の証拠金をシミュレートしたものです。計算に当たっては、細心の注意を払って行っておりますが、当方がなんら保証するものではありません。ご利用、ご参照は、自己責任でお願いします。

なお、明日以降も同様の物をアップする予定です。何かお気づきの点がありましたらコメントお願いします。

限月	STRIKE	PC	価格	予測値	本日	差額
2011-4	5,500	C	3,980	4,950,600	4,323,300	627,300
2011-4	6,000	C	3,540	4,451,000	3,823,300	627,700
2011-4	6,500	C	3,040	3,954,900	3,320,400	634,500
2011-4	6,750	C	2,790	3,708,600	3,067,600	641,000
2011-4	7,000	C	2,540	3,458,900	2,817,600	641,300
2011-4	7,250	C	2,290	3,209,300	2,567,500	641,800
2011-4	7,500	C	2,040	2,966,200	2,312,300	653,900
2011-4	7,750	C	1,790	2,716,500	2,062,100	654,400
2011-4	8,000	C	1,480	2,473,000	1,807,000	666,000
2011-4	8,250	C	1,180	2,228,900	1,551,800	677,100
2011-4	8,500	C	1,010	2,007,000	1,280,400	726,600
2011-4	8,750	C	745	1,743,300	1,036,400	706,900
2011-4	9,000	C	555	1,507,800	789,500	718,300
2011-4	9,250	C	360	1,277,300	564,300	713,000
2011-4	9,500	C	200	1,056,000	375,200	680,800
2011-4	9,750	C	90	854,900	228,600	626,300
2011-4	10,000	C	36	744,200	130,700	613,500
2011-4	10,250	C	14	655,200	70,300	584,900
2011-4	10,500	C	6	576,000	36,700	539,300
2011-4	10,750	C	4	499,900	22,000	477,900
2011-4	11,000	C	3	426,400	14,200	412,200
2011-4	11,250	C	2	355,300	9,000	346,300
2011-4	11,500	C	2	292,700	9,000	283,700
2011-4	11,750	C	1	232,400	8,000	224,400
2011-4	12,000	C	1	186,800	8,000	178,800
2011-4	12,250	C	2	160,500	9,000	151,500
2011-4	12,500	C	1	121,800	8,000	113,800
2011-4	12,750	C	1	99,400	8,000	91,400
2011-4	13,000	C	1	82,100	9,000	73,100
2011-4	13,500	C	1	43,400	8,000	35,400
2011-4	14,000	C	1	28,500	8,000	20,500
2011-4	14,500	C	1	34,000	8,000	26,000
2011-4	5,500	P	3	35,800	10,000	25,800
2011-4	6,000	P	5	68,500	12,000	56,500
2011-4	6,500	P	6	115,600	13,000	102,600
2011-4	6,750	P	10	158,400	17,000	141,400
2011-4	7,000	P	12	202,300	19,000	183,300
2011-4	7,250	P	15	255,700	22,000	233,700
2011-4	7,500	P	19	317,700	28,700	289,000
2011-4	7,750	P	22	385,000	35,800	349,200
2011-4	8,000	P	28	459,900	48,500	411,400
2011-4	8,250	P	37	538,600	67,800	470,800
2011-4	8,500	P	50	621,100	96,100	525,000
2011-4	8,750	P	70	708,000	138,800	569,200
2011-4	9,000	P	105	805,400	205,300	600,100
2011-4	9,250	P	160	916,800	299,200	617,600
2011-4	9,500	P	250	1,087,700	429,200	658,500
2011-4	9,750	P	400	1,307,300	607,500	699,800
2011-4	10,000	P	590	1,537,800	817,000	720,800
2011-4	10,250	P	815	1,777,500	1,062,200	715,300
2011-4	10,500	P	1070	2,024,400	1,305,600	718,800
2011-4	10,750	P	1290	2,274,100	1,555,600	718,500
2011-4	11,000	P	1560	2,519,000	1,808,200	710,800
2011-4	11,250	P	1810	2,768,900	2,058,200	710,700
2011-4	11,500	P	2060	3,018,900	2,308,200	710,700
2011-4	11,750	P	2310	3,268,900	2,558,200	710,700
2011-4	12,000	P	2560	3,518,900	2,808,200	710,700
2011-4	12,250	P	2810	3,768,900	3,058,200	710,700
2011-4	12,500	P	3060	4,018,900	3,308,200	710,700
2011-4	12,750	P	3310	4,268,900	3,558,200	710,700
2011-4	13,000	P	3560	4,518,900	3,808,200	710,700
2011-4	13,500	P	4060	5,018,800	4,308,200	710,600
2011-4	14,000	P	4560	5,518,800	4,808,200	710,600
2011-4	14,500	P	5060	6,018,800	5,308,300	710,500
2011-5	6,000	C	3540	4,487,900	3,811,600	676,300
2011-5	6,500	C	3040	4,002,700	3,311,200	691,500
2011-5	6,750	C	2790	3,772,300	3,060,200	712,100
2011-5	7,000	C	2540	3,540,600	2,809,000	731,600
2011-5	7,250	C	2290	3,294,900	2,559,100	735,800
2011-5	7,500	C	2040	3,062,700	2,307,800	754,900
2011-5	7,750	C	1790	2,841,800	2,055,100	786,700
2011-5	8,000	C	1540	2,613,200	1,802,800	810,400
2011-5	8,250	C	1320	2,393,600	1,578,700	814,900
2011-5	8,500	C	1090	2,176,100	1,343,200	832,900
2011-5	8,750	C	880	1,962,100	1,125,700	836,400
2011-5	9,000	C	680	1,755,100	914,600	840,500
2011-5	9,250	C	480	1,558,300	723,800	834,500
2011-5	9,500	C	345	1,366,600	542,500	824,100
2011-5	9,750	C	220	1,189,400	389,600	799,800
2011-5	10,000	C	125	1,022,300	261,200	761,100
2011-5	10,250	C	70	886,900	179,100	707,800
2011-5	10,500	C	37	757,500	110,400	647,100
2011-5	10,750	C	21	656,100	72,800	583,300
2011-5	11,000	C	12	568,000	47,800	520,200
2011-5	11,250	C	7	492,100	31,700	460,400
2011-5	11,500	C	5	435,000	23,500	411,500
2011-5	11,750	C	3	376,900	15,700	361,200
2011-5	12,000	C	2	330,000	11,100	318,900
2011-5	12,250	C	2	302,800	11,100	291,700
2011-5	12,500	C	2	279,200	9,400	269,800
2011-5	12,750	C	1	258,500	9,000	249,500
2011-5	13,000	C	1	223,200	9,000	214,200
2011-5	13,500	C	1	187,400	9,000	178,400
2011-5	14,000	C	1	151,500	8,000	143,500
2011-5	14,500	C	1	133,100	8,000	125,100
2011-5	6,000	P	19	195,100	30,300	164,800
2011-5	6,500	P	27	264,200	44,100	220,100
2011-5	6,750	P	32	305,400	53,000	252,400
2011-5	7,000	P	38	352,000	63,800	288,200
2011-5	7,250	P	47	408,800	79,100	329,700
2011-5	7,500	P	60	476,500	100,300	376,200
2011-5	7,750	P	70	546,400	124,500	421,900
2011-5	8,000	P	90	626,100	151,000	475,100
2011-5	8,250	P	110	713,100	189,600	523,500
2011-5	8,500	P	140	816,100	231,800	584,300
2011-5	8,750	P	180	931,600	292,300	639,300
2011-5	9,000	P	235	1,062,000	371,000	691,000
2011-5	9,250	P	310	1,207,900	472,000	735,900
2011-5	9,500	P	400	1,361,400	589,300	772,100
2011-5	9,750	P	555	1,534,900	744,600	790,300
2011-5	10,000	P	685	1,725,100	919,900	805,200
2011-5	10,250	P	900	1,926,500	1,124,300	802,200
2011-5	10,500	P	1130	2,143,700	1,346,900	796,800
2011-5	10,750	P	1360	2,367,000	1,590,800	776,200
2011-5	11,000	P	1560	2,597,900	1,822,400	775,500
2011-5	11,250	P	1820	2,845,000	2,082,300	762,700
2011-5	11,500	P	2080	3,065,100	2,313,000	752,100
2011-5	11,750	P	2300	3,312,800	2,563,000	749,800
2011-5	12,000	P	2560	3,560,700	2,822,900	737,800
2011-5	12,250	P	2810	3,809,000	3,072,900	736,100
2011-5	12,500	P	3050	4,057,500	3,312,900	744,600
2011-5	12,750	P	3310	4,306,100	3,572,800	733,300
2011-5	13,000	P	3550	4,554,900	3,812,800	742,100
2011-5	13,500	P	4060	5,052,900	4,322,700	730,200
2011-5	14,000	P	4550	5,551,300	4,812,700	738,600
2011-5	14,500	P	5060	6,050,000	5,322,600	727,400
2011-6	3,000	C	6540	7,450,100	6,811,000	639,100
2011-6	3,500	C	6040	6,952,600	6,311,100	641,500
2011-6	4,000	C	5540	6,455,400	5,811,200	644,200
2011-6	4,500	C	5040	5,973,300	5,311,400	661,900
2011-6	5,000	C	4540	5,490,900	4,811,600	679,300
2011-6	5,500	C	4040	5,009,100	4,311,900	697,200
2011-6	6,000	C	3540	4,538,000	3,812,100	725,900
2011-6	6,500	C	3040	4,066,800	3,312,300	754,500
2011-6	6,750	C	2790	3,839,400	3,062,200	777,200
2011-6	7,000	C	2540	3,611,400	2,812,000	799,400
2011-6	7,250	C	2290	3,382,900	2,561,700	821,200
2011-6	7,500	C	2050	3,167,000	2,320,700	846,300
2011-6	7,750	C	1800	2,937,100	2,070,100	867,000
2011-6	8,000	C	1590	2,729,900	1,857,700	872,200
2011-6	8,250	C	1360	2,519,400	1,624,700	894,700
2011-6	8,500	C	1100	2,316,100	1,410,000	906,100
2011-6	8,750	C	945	2,113,000	1,198,700	914,300
2011-6	9,000	C	750	1,913,800	994,800	919,000
2011-6	9,250	C	560	1,734,700	816,400	918,300
2011-6	9,500	C	420	1,544,800	634,400	910,400
2011-6	9,750	C	295	1,379,800	486,900	892,900
2011-6	10,000	C	200	1,233,700	371,000	862,700
2011-6	10,250	C	130	1,090,800	267,200	823,600
2011-6	10,500	C	80	963,700	188,700	775,000
2011-6	10,750	C	47	855,000	133,000	722,000
2011-6	11,000	C	27	751,300	88,400	662,900
2011-6	11,250	C	16	665,100	60,900	604,200
2011-6	11,500	C	10	592,200	43,100	549,100
2011-6	11,750	C	6	533,500	33,400	500,100
2011-6	12,000	C	4	470,000	21,700	448,300
2011-6	12,250	C	5	444,200	21,800	422,400
2011-6	12,500	C	2	381,100	12,300	368,800
2011-6	13,000	C	2	338,700	12,200	326,500
2011-6	13,500	C	3	300,500	10,900	289,600
2011-6	14,000	C	1	240,600	8,000	232,600
2011-6	14,500	C	1	208,000	8,000	200,000
2011-6	15,000	C	1	187,500	8,000	179,500
2011-6	15,500	C	1	169,900	8,000	161,900
2011-6	16,000	C	1	155,500	8,000	147,500
2011-6	3,000	P	4	41,800	11,000	30,800
2011-6	3,500	P	6	62,600	13,000	49,600
2011-6	4,000	P	8	91,000	17,000	74,000
2011-6	4,500	P	11	121,300	19,000	102,300
2011-6	5,000	P	17	165,400	25,800	139,600
2011-6	5,500	P	21	216,900	34,800	182,100
2011-6	6,000	P	29	285,500	48,900	236,600
2011-6	6,500	P	41	373,100	69,600	303,500
2011-6	6,750	P	47	429,600	89,900	339,700
2011-6	7,000	P	55	474,300	95,000	379,300
2011-6	7,250	P	70	545,400	119,000	426,400
2011-6	7,500	P	90	626,100	149,800	476,300
2011-6	7,750	P	105	698,900	175,300	523,600
2011-6	8,000	P	130	786,000	213,500	572,500
2011-6	8,250	P	160	879,400	258,500	620,900
2011-6	8,500	P	195	989,300	311,600	677,700
2011-6	8,750	P	250	1,106,500	381,500	725,000
2011-6	9,000	P	305	1,235,400	463,100	772,300
2011-6	9,250	P	385	1,377,100	565,800	811,300
2011-6	9,500	P	480	1,524,300	683,500	840,800
2011-6	9,750	P	640	1,688,200	829,300	858,900
2011-6	10,000	P	785	1,864,200	991,700	872,500
2011-6	10,250	P	930	2,054,300	1,184,200	870,100
2011-6	10,500	P	1140	2,260,500	1,391,400	869,100
2011-6	10,750	P	1340	2,462,100	1,606,400	855,700
2011-6	11,000	P	1570	2,678,900	1,837,900	841,000
2011-6	11,250	P	1810	2,905,700	2,078,000	827,700
2011-6	11,500	P	2060	3,139,600	2,327,700	811,900
2011-6	11,750	P	2300	3,370,800	2,567,200	803,600
2011-6	12,000	P	2550	3,617,000	2,817,000	800,000
2011-6	12,250	P	2800	3,863,700	3,066,900	796,800
2011-6	12,500	P	3050	4,088,300	3,315,900	772,400
2011-6	13,000	P	3550	4,584,300	3,815,900	768,400
2011-6	13,500	P	4050	5,081,100	4,315,800	765,300
2011-6	14,000	P	4550	5,578,600	4,815,800	762,800
2011-6	14,500	P	5050	6,076,500	5,315,800	760,700
2011-6	15,000	P	5550	6,574,800	5,815,700	759,100
2011-6	15,500	P	6050	7,073,400	6,315,700	757,700
2011-6	16,000	P	6550	7,572,200	6,815,700	756,500
2011-7	4,500	C	5040	5,976,800	5,311,700	665,100
2011-7	5,000	C	4540	5,510,700	4,812,600	698,100
2011-7	5,500	C	4040	5,043,300	4,313,500	729,800
2011-7	6,000	C	3540	4,576,300	3,814,400	761,900
2011-7	6,500	C	3040	4,126,800	3,315,400	811,400
2011-7	7,000	C	2540	3,675,600	2,816,100	859,500
2011-7	7,500	C	2060	3,243,200	2,336,000	907,200
2011-7	8,000	C	1620	2,823,300	1,894,000	929,300
2011-7	8,500	C	1200	2,425,600	1,467,700	957,900
2011-7	9,000	C	815	2,048,900	1,068,900	980,000
2011-7	9,500	C	490	1,699,000	717,600	981,400
2011-7	10,000	C	250	1,380,600	435,100	945,500
2011-7	10,500	C	105	1,114,000	242,100	871,900
2011-7	11,000	C	41	895,800	125,800	770,000
2011-7	11,500	C	19	735,300	69,700	665,600
2011-7	12,000	C	10	611,500	41,600	569,900
2011-7	12,500	C	5	501,400	23,200	478,200
2011-7	13,000	C	4	435,800	17,600	418,200
2011-7	13,500	C	2	372,500	11,400	361,100
2011-7	14,000	C	4	366,800	15,500	351,300
2011-7	14,500	C	1	272,400	8,000	264,400
2011-7	15,000	C	1	245,100	8,000	237,100
2011-7	4,500	P	18	174,500	29,000	145,500
2011-7	5,000	P	23	221,100	36,500	184,600
2011-7	5,500	P	26	273,000	44,600	228,400
2011-7	6,000	P	35	362,900	65,400	297,500
2011-7	6,500	P	48	467,900	93,900	374,000
2011-7	7,000	P	70	585,600	133,200	452,400
2011-7	7,500	P	110	737,300	183,900	553,400
2011-7	8,000	P	160	911,700	260,300	651,400
2011-7	8,500	P	250	1,126,100	374,600	751,500
2011-7	9,000	P	355	1,371,600	529,400	842,200
2011-7	9,500	P	550	1,662,200	760,400	901,800
2011-7	10,000	P	805	1,991,600	1,054,100	937,500
2011-7	10,500	P	1160	2,361,100	1,428,200	932,900
2011-7	11,000	P	1590	2,767,900	1,863,100	904,800
2011-7	11,500	P	2070	3,210,000	2,341,800	868,200
2011-7	12,000	P	2560	3,669,900	2,829,700	840,200
2011-7	12,500	P	3050	4,040,100	3,315,000	725,100
2011-7	13,000	P	3550	4,536,500	3,815,000	721,500
2011-7	13,500	P	4050	5,034,400	4,315,100	719,300
2011-7	14,000	P	4550	5,533,100	4,815,100	718,000
2011-7	14,500	P	5050	6,071,300	5,315,400	755,900
2011-7	15,000	P	5550	6,579,500	5,815,900	763,600

東北大地震後の影響－－ 2 ― 2011/03/22 12:13

上のグラフは、4月限月のPut 9500円の過去2週間の証拠金の動きを示したものです。

証拠金は下記の式で計算できます。

オプションの証拠金(Span証拠金) = Span Risk – Net Option Value

グラフの青色の部分がSpan Risk、赤色の部分がNet Option Valueです。

言うまでもありませんが14日以降は、証拠金が大幅に上昇しています。しかし、上昇の大部分が赤色の部分Net Option Valueによるものだということに注目してください。Net Option Valueは、大体のケースにおいてオプションの価格と一致します。オプション価格が今回のように急激に上昇すると、損切りで買い戻しても、買い戻し代金が大きくて、現金残が減少してしまい思ったほど証拠金不足は解消しないという事態になります。いくらリスク管理を徹底していても今回のような不測な問題が発生し、オプション価格が上昇すると売り建玉を持ったままで逃げ切るのは難しいのが実状です。

唯一助かる手段は、3/11の夕場、または、3/14の早い時点で損失額には目をつぶり、Put売りポジションの手仕舞いしかなかったでしょう。

しかし、リーマンショック時も、ユーロ危機の時も程度の違いはあれ同様なことがおきていました。今回のようなマーケットに大災害が発生した時にどのようなことがおきるかを知っていれば、避難のしようもあったはずです。いつか来るかもしれない大津波に備えて、避難訓練をしていたかどうかで生存率は大きく変わります。

投資家からの追証の取りっぱぐれが多額に上り、証券業務から撤退というところもあるようですが、日ごろから投資家に具体的な避難訓練の方法を教えていなかった自らの責任を自覚しているのでしょうか？

東北大地震後の影響－－ 1 ― 2011/03/21 09:02

過去10日間の日経平均の変動率(HV: Historical Volatility)と大証発表のオプションのインプライド・ボラティリティ(IV: Implied Volatility)をグラフにまとめてみました。地震直後の14日よりも、原発の状況が悪化した15日のマーケットの混乱ぶりが際立ちます。地震同様、地震の揺れよりも、その後にやってきた津波の影響がより甚大であったことと似ています。

さらに18日の動きは気になります。HVとIVの逆転現象が起きています。IVはいまだ40%を超えていますが、HVを10ポイント程度下回っています。オプションの価格は馬鹿みたいに高くなっていますが、HVとの比較の上では、極めて安い価格といえます。安売りは厳禁ですので、十分ご注意ください。

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